每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

一、重磅消息

12月13日，在“2025—2026中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)”上，中央財(cái)辦分管日常工作的副主任、中央農(nóng)辦主任韓文秀表示，2024年9月26日中央政治局會(huì)議以來(lái)，我國(guó)先后出臺(tái)實(shí)施了一系列政策措施，明年還將根據(jù)形勢(shì)變化出臺(tái)實(shí)施增量政策。要協(xié)同發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好。

二、券商最新研判

開(kāi)源證券：提前布局春季躁動(dòng)，科技與周期的雙輪驅(qū)動(dòng)

近期市場(chǎng)出現(xiàn)一定調(diào)整，但當(dāng)下已經(jīng)可以更加積極。風(fēng)格上依然看好成長(zhǎng)風(fēng)格延續(xù)，市場(chǎng)在經(jīng)歷6—10月的上漲行情后，目前出現(xiàn)短期的“行情調(diào)整+科技回調(diào)”的特征。歷史上類似的“牛市”當(dāng)中，階段性（60日）回撤較大的情況總共出現(xiàn)過(guò)13次。統(tǒng)計(jì)13次回撤，可以發(fā)現(xiàn)調(diào)整前后風(fēng)格延續(xù)概率稍大于風(fēng)格切換。前期超跌的一些成長(zhǎng)品類的機(jī)會(huì)已經(jīng)顯現(xiàn)，且隨著機(jī)構(gòu)參與度和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提高，核心優(yōu)質(zhì)AI硬件也有修復(fù)的機(jī)會(huì)。

未來(lái)或可關(guān)注中小盤股的機(jī)會(huì)，當(dāng)下流動(dòng)性的寬松與基本面的緩速修復(fù)這樣的組合是中小盤股最佳的舒適區(qū)。復(fù)盤歷史可以發(fā)現(xiàn)，在基本面沒(méi)有顯著改善，而是在流動(dòng)性寬松和大型刺激政策的影響下形成的牛市中，中小盤收益顯著占優(yōu)。目前流動(dòng)性處于寬松階段?；久嫜永m(xù)底部回暖，但強(qiáng)彈性驗(yàn)證不易。與歷史上中小盤股占優(yōu)的時(shí)段契合。此外，由于其中小市值的特點(diǎn)，上漲不會(huì)導(dǎo)致指數(shù)的斜率過(guò)于陡峭，符合“慢?！钡恼邔?dǎo)向。中小盤股有望引領(lǐng)未來(lái)的上漲行情。

投資思路方面，科技與周期兩翼齊飛。近期回調(diào)暫告一段落，交易和配置上應(yīng)注意，科技依然具備中長(zhǎng)期占優(yōu)的條件，科技與周期雙輪驅(qū)動(dòng)；部分超跌的成長(zhǎng)行業(yè)的機(jī)會(huì)已經(jīng)有所顯現(xiàn)，而未來(lái)機(jī)構(gòu)的核心科技藍(lán)籌或也將跟隨修復(fù)。

具體到配置上，關(guān)注科技內(nèi)部的修復(fù)和高低切，比如軍工、傳媒（游戲）、AI應(yīng)用、港股互聯(lián)網(wǎng)、電池、核心AI硬件；PPI改善加廣譜“反內(nèi)卷”受益，比如光伏、化工、鋼鐵、有色、電力、機(jī)械；中長(zhǎng)期底倉(cāng)可關(guān)注穩(wěn)定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息。

三、券商行業(yè)掘金

東吳證券：商業(yè)航天密集發(fā)射，商業(yè)航天奇點(diǎn)時(shí)刻來(lái)臨

商業(yè)航天是以市場(chǎng)為主導(dǎo)，由企業(yè)利用商業(yè)模式，進(jìn)行投資、運(yùn)營(yíng)并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的航天活動(dòng)，包括主體市場(chǎng)化、技術(shù)產(chǎn)品化、產(chǎn)業(yè)鏈全鏈條覆蓋、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)等核心特征，內(nèi)容覆蓋航天技術(shù)研發(fā)、制造、發(fā)射和應(yīng)用等全產(chǎn)業(yè)鏈。商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈大概分為上游制造、中游發(fā)射、下游應(yīng)用與運(yùn)營(yíng)。全球衛(wèi)星頻率和軌道資源緊缺，掀起衛(wèi)星星座建設(shè)熱潮?？臻g軌道和頻段作為能夠滿足通信衛(wèi)星正常運(yùn)行的先決條件，已經(jīng)成為各國(guó)衛(wèi)星企業(yè)爭(zhēng)相搶占的重點(diǎn)資源。

根據(jù)國(guó)際電信聯(lián)盟（ITU）的規(guī)定，對(duì)于衛(wèi)星的軌道和通信頻率資源，先申報(bào)的國(guó)家具有優(yōu)先使用權(quán)，但申請(qǐng)的衛(wèi)星資源需要在7年內(nèi)部署完成，否則使用權(quán)將會(huì)自動(dòng)失效。ITU最新規(guī)定是企業(yè)必須在獲得許可后7年內(nèi)發(fā)射第一顆衛(wèi)星，在申報(bào)9、12、14年內(nèi)完成發(fā)射申報(bào)衛(wèi)星總數(shù)的10%、50%、100%。如無(wú)法滿足上述要求，將對(duì)申報(bào)的星座規(guī)模進(jìn)行削減。目前，全球正處于低軌衛(wèi)星密集發(fā)射前夕。

投資建議與相關(guān)標(biāo)的方面，可關(guān)注衛(wèi)星制造向模塊化設(shè)計(jì)、自動(dòng)化測(cè)試、批量化總裝演進(jìn)，產(chǎn)能有望迎來(lái)集中釋放；火箭發(fā)射向可重復(fù)、低成本、大運(yùn)力演進(jìn)，從驗(yàn)證階段逐步邁向工程應(yīng)用和規(guī)模發(fā)展階段。資本、技術(shù)和市場(chǎng)三重共振，商業(yè)航天正進(jìn)入高速發(fā)展期，堅(jiān)定看好產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇。具體標(biāo)的包括，火箭（航天動(dòng)力、斯瑞新材、超捷股份等）、衛(wèi)星（上海瀚訊、上海滬工、高華科技等）、太空算力（順灝股份、優(yōu)刻得、中科星圖等）。

華安證券：OCS光交換機(jī)，AI算力集群時(shí)代的新藍(lán)海

AI大模型訓(xùn)練對(duì)通信帶寬、時(shí)延和功耗要求極高，OCS憑借其高帶寬、低延遲特性成為理想互聯(lián)解決方案。OCS（Optical Circuit Switch，光交換機(jī)）是一種基于全光信號(hào)的交換設(shè)備，通過(guò)配置光交換矩陣在輸入與輸出端口間建立光學(xué)路徑，實(shí)現(xiàn)信號(hào)交換。相比傳統(tǒng)電交換機(jī)，OCS無(wú)需光電轉(zhuǎn)換和數(shù)據(jù)包處理，具備低延遲、低功耗、高可靠性的優(yōu)勢(shì)，且支持跨代設(shè)備無(wú)縫互聯(lián)，延長(zhǎng)硬件使用壽命。

OCS主要應(yīng)用于AI算力集群的三大場(chǎng)景：Scale-Up（單節(jié)點(diǎn)性能強(qiáng)化，如谷歌TPUv4集群）、Scale-Out（多節(jié)點(diǎn)協(xié)同，如谷歌Jupiter架構(gòu)）和Scale-Across（跨數(shù)據(jù)中心互聯(lián)，如英偉達(dá)DCI）。

OCS產(chǎn)業(yè)鏈分為上游核心器件、中游設(shè)備集成與下游應(yīng)用，技術(shù)壁壘高，市場(chǎng)參與者多集中于單一環(huán)節(jié)。上游核心是MEMS微鏡陣列等光器件，中游由國(guó)際廠商主導(dǎo)設(shè)備集成，國(guó)內(nèi)光庫(kù)科技等參與代工與方案定制；下游需求則集中于谷歌等巨頭的AI數(shù)據(jù)中心，驅(qū)動(dòng)其在高性能計(jì)算中的規(guī)模應(yīng)用。上游核心器件是產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)，價(jià)值量占比高。

東吳證券：千億液冷元年已至，看好國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈加速入局

液冷技術(shù)是解決數(shù)據(jù)中心散熱壓力的必由之路。隨著芯片迭代，功率密度激增，對(duì)應(yīng)芯片的散熱需求越來(lái)越大，傳統(tǒng)風(fēng)冷難以為繼，引入液冷勢(shì)在必行?，F(xiàn)階段液冷的主要方案中冷板式占據(jù)主流地位，浸沒(méi)式有望成為未來(lái)的發(fā)展方向。

液冷價(jià)值量伴隨芯片升級(jí)提升。根據(jù)測(cè)算，2026年預(yù)計(jì)ASIC用液冷系統(tǒng)規(guī)模達(dá)353億元，英偉達(dá)用液冷系統(tǒng)規(guī)模達(dá)697億元。隨著國(guó)產(chǎn)液冷系統(tǒng)成熟度逐步提升，同時(shí)終端CSP更加注重產(chǎn)品性價(jià)比，國(guó)產(chǎn)鏈有望作為一供直接進(jìn)入NV體系內(nèi)。

投資方面，當(dāng)前AI服務(wù)器算力需求高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)液冷滲透率持續(xù)提升，數(shù)據(jù)中心對(duì)高效、節(jié)能換熱解決方案的需求進(jìn)入爆發(fā)階段，可關(guān)注英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份、宏盛股份等。

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