每經(jīng)編輯｜金冥羽    

12月24日，國際金價(jià)、銀價(jià)盤中均創(chuàng)出歷史新高。截至發(fā)稿，倫敦銀現(xiàn)報(bào)71.81美元/盎司，年內(nèi)累計(jì)漲幅超140%。

銀價(jià)持續(xù)暴漲下，全市場唯一一只主要投資于白銀期貨的基金產(chǎn)品——國投白銀LOF受到熱捧，連續(xù)第三日漲停，周三單日溢價(jià)率已高達(dá)68.19%，位列場內(nèi)基金首位。在小紅書、雪球、微信等社交平臺上，近期也出現(xiàn)了許多關(guān)于白銀基金套利教程的帖子。

所謂“LOF套利”，就是利用LOF場內(nèi)交易價(jià)格與凈值的價(jià)差，在T日通過券商APP的“場內(nèi)基金場內(nèi)申購”功能，等T+2日份額到賬后，以場內(nèi)高價(jià)賣出，賺取差價(jià)。操作邏輯就是“買入便宜的，賣出貴的”，扣除手續(xù)費(fèi)后就是這筆套利交易的收益。

但是多數(shù)套利“教程”并沒有對投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示，而是強(qiáng)調(diào)“有溢價(jià)就繼續(xù)套”。事實(shí)上，一旦二級市場高溢價(jià)不持續(xù)，價(jià)格回落后，投資者非但薅不到羊毛，可能還要面臨虧錢。

白銀基金等集體宣布

停牌1小時(shí)

數(shù)據(jù)顯示，國投白銀LOF（161226）產(chǎn)品12月初至今漲幅已經(jīng)達(dá)到103.93%，年內(nèi)漲幅已經(jīng)達(dá)到254.9%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過白銀期貨單月漲幅35.11%和年內(nèi)漲幅129.21%。

24日盤后，國投白銀LOF公告，截至12月24日，本基金二級市場的收盤價(jià)明顯高于基金份額凈值，投資者如果盲目投資于高溢價(jià)率的基金份額，可能面臨較大損失。為保護(hù)投資者利益，本基金將于2025年12月25日開市起至當(dāng)日10:30停牌，自2025年12月25日10:30復(fù)牌。目前，本基金A類基金份額申購金額上限為500.00元。后續(xù)，本基金管理人將調(diào)整A類基金份額申購限額，本基金二級市場價(jià)格的高溢價(jià)率不具備可持續(xù)性，敬請?zhí)貏e關(guān)注。

值得一提的是，大宗商品LOF、國投資源LOF、有色金屬LOF、有色LOF、資源LOF等24日也集體漲停。

同日，匯添富基金管理股份有限公司也發(fā)布公告，近期，公司旗下匯添富黃金及貴金屬證券投資基金（LOF）A類份額（基金份額代碼：164701，場內(nèi)簡稱：黃金LOF）二級市場交易價(jià)格明顯高于基金份額凈值，出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)。特此提示投資者關(guān)注二級市場交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，投資者如果盲目投資，可能遭受重大損失。為保護(hù)投資者利益，本基金A類份額將于12月25日開市起至當(dāng)日10:30停牌，自12月25日10:30復(fù)牌。

國泰基金管理有限公司也公告稱，近期，旗下國泰大宗商品配置證券投資基金（LOF）（場內(nèi)簡稱：國泰商品LOF，交易代碼：160216）二級市場交易價(jià)格大幅波動(dòng)，且場內(nèi)交易價(jià)格較基金份額凈值的溢價(jià)幅度較高。特此提示投資者關(guān)注二級市場交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，投資者如果高溢價(jià)買入，可能面臨損失。為維護(hù)投資者利益，本基金將于12月25日開市起至當(dāng)日10:30停牌。

12月24日下午收盤時(shí)，國內(nèi)鉑金、鈀金期貨主力合約漲停、白銀期貨主力合約漲幅8.12%，滬金主力合約漲幅0.63%、滬銅期貨主力合約漲幅2.33%。

當(dāng)天，國內(nèi)商品資金整體呈現(xiàn)流入狀態(tài)，但是資金流入分化已經(jīng)進(jìn)一步凸顯，特別是貴金屬市場尤為明顯。其中，滬銀獲64.8億資金流入，鉑金和鈀金分別獲超7億和5億資金流入，但黃金期貨品種則出現(xiàn)資金大幅流出，出逃資金規(guī)模也達(dá)到35億元。此外，有色板塊方面，滬銅有32.64億元資金流入。

截至發(fā)稿，從單月漲幅來看，國內(nèi)白銀期貨12月初至今，漲幅已超35%，遠(yuǎn)超國際白銀價(jià)格漲幅，紐約白銀期貨同期漲幅僅為25.91%，倫敦現(xiàn)貨白銀同期漲幅僅為28.17%。

國聯(lián)期貨分析師王娜表示，2025年，倫敦、紐約、上海等主要市場的庫存均處在多年低位。全球偏低的庫存導(dǎo)致白銀在供需缺口的背景下可即時(shí)交易的現(xiàn)貨/倉單數(shù)量有限，少量資金介入即可加劇白銀市場流動(dòng)性枯竭，白銀價(jià)格彈性顯著提升，容易觸發(fā)擠倉行情。

警惕市場突然大調(diào)整

值得注意的是，白銀資金大幅流入，是在交易所限倉的背景下。根據(jù)《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，自2025年12月24日（即12月23日夜盤）交易起，非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者、客戶在白銀期貨AG2602合約的日內(nèi)開倉交易的最大數(shù)量為10000手。

在此之前，上海期貨交易所也曾于12月10日發(fā)布通知，自2025年12月12日收盤結(jié)算時(shí)起，將白銀期貨AG2602合約的漲跌停板幅度由14%上調(diào)至15%，套保持倉交易保證金比例由15%上調(diào)至16%，一般持倉交易保證金比例則由16%上調(diào)至17%。

不僅國內(nèi)在調(diào)保限倉，國際市場也在推進(jìn)。12月12日，CME集團(tuán)宣布將白銀期貨的保證金要求上調(diào)10%，意在逼迫高杠桿做多白銀的投機(jī)資金平倉。

回顧歷史來看，在上一波白銀巨大的牛市行情中，交易所保證金調(diào)整對于市場投機(jī)氛圍的壓制作用非常明顯。在2008年底，金融危機(jī)沖擊下，白銀從7個(gè)月前的21美元?dú)v史高位跌至了8.45美元，隨后受量化寬松影響，一路飆升到2011年4月底49.84美元，漲幅超5倍。

當(dāng)時(shí)芝加哥商品交易所(CME)在短短九天內(nèi)5次上調(diào)白銀保證金要求，迫使期貨市場去杠桿化，導(dǎo)致白銀價(jià)格數(shù)周內(nèi)暴跌近30%。市場投機(jī)資金在價(jià)格大幅回調(diào)之后，失去了做多的信心。此后，白銀市場陷入長期低迷當(dāng)中，在4年多時(shí)間里價(jià)格持續(xù)走低。

（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

編輯|金冥羽 杜波

校對|許紹航

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