每經(jīng)記者｜李旭馗    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

又一家民營醫(yī)療企業(yè)“闖關”港交所。

1月13日，蓮池醫(yī)院集團股份有限公司（以下簡稱“蓮池醫(yī)院”）正式向港交所遞交了上市申請書。

蓮池醫(yī)院成立于2007年，從淄博一家婦產(chǎn)?？漆t(yī)院起家，定位為聚焦“一老一小”的精品?？漆t(yī)療企業(yè)，目前已在青島、合肥、重慶擁有5家醫(yī)院及1家養(yǎng)老機構。在歷經(jīng)A股市場精選層、創(chuàng)業(yè)板、北交所的折戟后，此次遞表港股已是蓮池醫(yī)院近六年來的第五次IPO（首次公開募股）嘗試。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，盡管蓮池醫(yī)院的收入和凈利潤在報告期內(nèi)均保持增長，但激進并購帶來的債務壓力與未了的醫(yī)療糾紛，仍讓此次港股之旅充滿挑戰(zhàn)。據(jù)招股書披露，截至2025年9月底，蓮池醫(yī)院的流動負債凈額已飆升至1.95億元，現(xiàn)金儲備卻僅有7740萬元。同時，公司仍有1宗醫(yī)療訴訟尚未了結，索賠金額超10萬元。

更值得注意的是，據(jù)每經(jīng)記者此前統(tǒng)計，在2025年登陸港交所的117家企業(yè)中，同為民營醫(yī)療集團的明基醫(yī)院（HK02581，股價4.08港元，總市值12.73億港元）卻以首日近乎腰斬的表現(xiàn)，創(chuàng)下當年港股新股首日跌幅紀錄。對于同一賽道的蓮池醫(yī)院，資本市場又將給出怎樣的定價？

六年五闖IPO：一位“莆田系”老板的上市執(zhí)念

“莆田系”三個字往往與民營醫(yī)院緊密相連，在公眾心中承載著復雜的市場印象。蓮池醫(yī)院的背景，便與“莆田系”深度綁定。

蓮池醫(yī)院董事長是54歲的福建商人陳志強，他的另一個身份是莆田（中國）健康產(chǎn)業(yè)總會副監(jiān)事長。陳志強最初的工作是與醫(yī)療毫不相關的木材個體工商戶。2007年8月，他在山東淄博跨界創(chuàng)立了蓮池醫(yī)院，從婦產(chǎn)?？漆t(yī)院起步。

從公開信息來看，針對陳志強個人經(jīng)歷的報道較少。資本市場關注的是另一個故事，即這家民營醫(yī)院近六年的上市馬拉松。

2015年1月，蓮池醫(yī)院在新三板掛牌，2016年進入新三板創(chuàng)新層；2020年5月，蓮池醫(yī)院沖擊新三板精選層，后于2021年4月終止；2022年4月，蓮池醫(yī)院變道北交所；2023年7月，蓮池醫(yī)院解除上市輔導，轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板；2024年7月，蓮池醫(yī)院重啟北交所上市計劃，并于2025年12月再度終止。

隨后，蓮池醫(yī)院將目光投向港股。2025年12月10日，公司董事會審議通過擬發(fā)行H股的議案；2025年12月25日，公司召開股東會審議通過了擬發(fā)行H股的議案。三周后的2026年1月13日，蓮池醫(yī)院的申請材料（以下簡稱“招股書”）便出現(xiàn)在港交所官網(wǎng)。

買出來的增長：并購驅(qū)動下的規(guī)模與收入增長

招股書提到，蓮池醫(yī)院聚焦“一老一小”高潛力賽道。

所謂“一小”，即婦嬰相關醫(yī)療服務，涵蓋產(chǎn)科、婦科、生殖科、兒科及兒保服務，2024年貢獻了公司65.5%的營收，是絕對的收入支柱。“一老”則對應骨科服務，聚焦復雜脊柱手術、關節(jié)置換與微創(chuàng)骨科手術，蓮池醫(yī)院方面稱其骨科業(yè)務專注于改善老年人的生活質(zhì)量，2024年貢獻了公司26.1%的營收。此外，該公司于2025年8月開始運營一家名為“蓮慈醫(yī)養(yǎng)”的養(yǎng)老機構，業(yè)務尚處于起步階段。

圖片來源：蓮池醫(yī)院招股書

蓮池醫(yī)院提出創(chuàng)建無痛醫(yī)院并落地實踐，包括全程無痛管理、早期康復、快速康復等。據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，剖宮產(chǎn)患者平均術后4小時內(nèi)下地率達92.6%，術后2小時內(nèi)進水、進食率100%。針對骨科關節(jié)置換患者，蓮池醫(yī)院采用無尿管、無引流管的方案，患者術后平均下地時間為2.5小時。

每經(jīng)記者注意到，近年來，蓮池醫(yī)院規(guī)模擴張的關鍵手段是外延并購。2021年5月，蓮池醫(yī)院以1.30億元收購重慶長城骨科醫(yī)院48%股權；2024年7月，蓮池醫(yī)院以7000萬元收購合肥新海婦產(chǎn)醫(yī)院；2025年8月，蓮池醫(yī)院以1.54億元收購重慶長城骨科醫(yī)院剩余52%股權。

至此，重慶長城骨科醫(yī)院與合肥新海婦產(chǎn)醫(yī)院的財務業(yè)績均已并入蓮池醫(yī)院財務報表。收購迅速擴大了蓮池醫(yī)院的服務網(wǎng)絡與市場覆蓋，也直接推高了業(yè)績數(shù)字。

激進并購的賬單：流動負債達1.95億元，償債壓力凸顯

不過，財務數(shù)據(jù)揭示了激進擴張的代價。據(jù)招股書披露，蓮池醫(yī)院負債總額從2023年的1.77億元飆升至2024年的近3億元，后進一步升至2025年前9個月的5.04億元。

2023年，蓮池醫(yī)院的流動資產(chǎn)凈額尚有8020萬元，但2024年已變?yōu)樨搨?099萬元。截至2025年9月底，蓮池醫(yī)院流動負債凈額則擴大至1.95億元，期末現(xiàn)金僅7740萬元，遠不足以覆蓋短期債務。

圖片來源：蓮池醫(yī)院招股書

同時，蓮池醫(yī)院的流動性指標急劇惡化。截至2025年9月底，蓮池醫(yī)院流動比率已從2023年的1.8倍驟降至0.5倍，速動比率則從2023年的1.7驟降至僅為0.4倍。

圖片來源：蓮池醫(yī)院招股書

通常情況下，流動比率低于1表明企業(yè)短期償債壓力大，可能面臨資金鏈斷裂風險；速動比率低于0.5表明企業(yè)即時償債能力弱，一旦應收賬款回收延遲，可能出現(xiàn)償債危機。由此可見，近2億元的流動負債凈額，成為蓮池醫(yī)院最現(xiàn)實的償債壓力。

此外，行業(yè)的固有風險同樣無法掩飾。往績記錄期內(nèi)，蓮池醫(yī)院已為解決患者及客戶投訴和醫(yī)療糾紛支付賠償金330萬元。截至最后可行日期，集團仍有1宗未了結訴訟?；颊呒覍儆?025年4月指控淄博蓮池醫(yī)院在手術及治療過程中存在醫(yī)療疏失，導致患者死亡，索賠金額超10萬元。

上市募資謀解局：緩解債務與繼續(xù)擴張的雙重訴求

本次赴港IPO，蓮池醫(yī)院擬將募集資金用于升級及擴展現(xiàn)有醫(yī)院服務能力；通過合并、收購或投資拓展業(yè)務；建立研究中心、引進先進醫(yī)療技術及智能醫(yī)療系統(tǒng)；以及用作營運資金及一般企業(yè)用途。各項用途的具體分配比例暫未公開，但上市無疑是蓮池醫(yī)院用以緩解償債壓力、繼續(xù)擴張的關鍵一步。

然而，港股市場對民營醫(yī)療機構的估值趨于理性。此前明基醫(yī)院上市首日股價暴跌49.46%的案例，為后來者敲響警鐘。明基醫(yī)院IPO發(fā)行價為每股9.34港元，但截至2026年1月21日收盤，其股價僅為4.08港元，同發(fā)行價相比跌幅超56%。

而在卓正醫(yī)療等民營醫(yī)療機構也紛紛赴港IPO的背景下，同賽道競爭已然加劇。

五次上市嘗試的背后，是一位“莆田系”商人的資本執(zhí)念，也是一家民營醫(yī)療機構在擴張與負債間的艱難平衡。流動負債凈額1.95億元既是過往擴張的代價，也是未來必須化解的難題。

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝