每經(jīng)記者｜楊卉    每經(jīng)編輯｜廖丹    

1月20日開盤，免稅龍頭股中國(guó)中免（SH601888，股價(jià)96.09元，市值1988億元）盤中漲幅一度達(dá)5%。截至午盤收盤，A股及H股雙漲。

消息面上，昨日晚間，中國(guó)中免宣布其全資孫公司擬以不超過3.95億美元現(xiàn)金方式收購DFS大中華區(qū)旅游零售業(yè)務(wù)相關(guān)股權(quán)及資產(chǎn)，包括DFS新加坡、DFS香港持有的DFS Cotai Limitada100%股權(quán)及DFS香港持有的2家門店。其中澳門門店估值26.38億元，香港門店估值4.96億元。

在業(yè)內(nèi)看來，在海南市場(chǎng)失去“一家獨(dú)大”地位后的中國(guó)中免正在試圖建立更多優(yōu)勢(shì)。目前來看，市內(nèi)免稅、機(jī)場(chǎng)免稅及海外業(yè)務(wù)均是其布局方向。

兩家門店估值合計(jì)超30億元

消息面上，昨日（1月19日）深夜，中國(guó)中免發(fā)布消息稱，為加快拓展海外旅游零售市場(chǎng)，1月19日，中國(guó)中免全資孫公司中免國(guó)際有限公司（以下簡(jiǎn)稱中免國(guó)際）與 DFS Venture Singapore(Pte)Limited（以下簡(jiǎn)稱DFS新加坡）、DFS Group Limited（以下簡(jiǎn)稱DFS香港），簽署《框架協(xié)議》，約定中免國(guó)際以不超過3.95億美元現(xiàn)金方式收購DFS大中華區(qū)旅游零售業(yè)務(wù)相關(guān)股權(quán)及資產(chǎn)，包括DFS新加坡、DFS香港持有的DFS Cotai Limitada100%股權(quán)及DFS香港持有的2家門店的相關(guān)資產(chǎn)（包括人員、租賃合同、店面固定資產(chǎn)、存貨等），以及DFS大中華區(qū)無形資產(chǎn)（包括品牌所有權(quán)、會(huì)員體系、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等），資金來源為中免國(guó)際自有資金。上述交易的最終價(jià)格將根據(jù)《框架協(xié)議》約定的價(jià)格調(diào)整機(jī)制最終確定。

中國(guó)中免方面稱，上述交易不會(huì)影響公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)的正常開展，不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大不利影響。交易完成后，DFS Cotai Limitada將納入公司合并報(bào)表。

據(jù)悉，DFS新加坡、DFS香港均由 LVMH Mo?t Hennessy Louis Vuitton SE（以下簡(jiǎn)稱LVMH）、Miller 家族最終擁有。

同日（1月19日），中國(guó)中免還與LVMH簽署戰(zhàn)略合作諒解備忘錄，擬在雙方戰(zhàn)略契合的零售領(lǐng)域建立合作關(guān)系，該合作也將符合LVMH旗下品牌當(dāng)下的商業(yè)模式。

根據(jù)公開信息，DFS是知名高端旅游零售商，成立于1960年，門店遍布全球主要機(jī)場(chǎng)及市中心核心地段。香港則是DFS免稅及旅游零售業(yè)務(wù)的發(fā)源地，香港尖沙咀商業(yè)區(qū)的T Galleria購物中心是旅游零售的標(biāo)桿性地標(biāo)。另據(jù)中國(guó)中免在公告中的說法，DFS在澳門市場(chǎng)亦具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，占據(jù)澳門市場(chǎng)的核心地段和重要份額。

門店估值方面，根據(jù)中國(guó)中免在公告中的說法，澳門門店經(jīng)營(yíng)旅游零售業(yè)務(wù)，擁有相對(duì)成熟的商業(yè)模式，估值為26.38億元。香港門店受市場(chǎng)環(huán)境影響，近期尚未能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，短期利潤(rùn)波動(dòng)較大，估值為4.96億元。

籌謀海外市場(chǎng)及市內(nèi)免稅

根據(jù)中國(guó)中免的說法，上述交易完成后將有利于提高公司在港澳地區(qū)旅游零售市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，并依托港澳窗口優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)國(guó)貨精品出海。

中國(guó)中免“悄悄加碼”海南之外的市場(chǎng)已有一段時(shí)間。

作為中國(guó)中免的核心業(yè)務(wù)，海南免稅在2020年至2022年確實(shí)為中國(guó)中免賺了不少，公司股價(jià)也一度漲至400元附近。然而，隨著出境游的復(fù)蘇，中國(guó)中免的股價(jià)隨著海南免稅銷售總額的下降震蕩下行，直至跌回百元區(qū)間。

值得關(guān)注的是，去年第三季度以來，海南免稅熱度有所回升，疊加封關(guān)運(yùn)作的利好更是進(jìn)一步上漲。據(jù)?？诤ｊP(guān)公布數(shù)據(jù)，2025年9月海南離島免稅月度銷售額同比增長(zhǎng)3.4%，這是近18個(gè)月以來該數(shù)據(jù)首次重回正增長(zhǎng)。另據(jù)?？诤ｊP(guān)1月19日發(fā)布數(shù)據(jù)，自2025年12月18日封關(guān)運(yùn)作至2026年1月18日首月間，海南離島免稅購物金額達(dá)50.2億元，同比增長(zhǎng)46.8%；購物人數(shù)77.2萬人次，同比增長(zhǎng)29.7%。

不過，海南市場(chǎng)如今早已不是中國(guó)中免“一家獨(dú)大”的局面。中國(guó)中免也在近期的投資者開放日活動(dòng)上直言，免稅行業(yè)不是“零和博弈”，競(jìng)爭(zhēng)之外更多的是合作，核心目標(biāo)是“互借優(yōu)勢(shì)、共同把海南免稅市場(chǎng)的蛋糕做大”。

在此背景下，中國(guó)中免急需找到海南后的下一個(gè)增長(zhǎng)曲線及獨(dú)家優(yōu)勢(shì)。目前來看，市內(nèi)免稅、機(jī)場(chǎng)免稅及海外市場(chǎng)均是其布局方向。

市內(nèi)免稅方面，中國(guó)中免已持有13個(gè)城市市內(nèi)免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)。中國(guó)中免稱，公司通過調(diào)研及實(shí)際運(yùn)營(yíng)發(fā)現(xiàn)，境外旅客對(duì)國(guó)產(chǎn)無人機(jī)、手機(jī)等科技產(chǎn)品以及地方特色產(chǎn)品興趣濃厚，目前已在市內(nèi)免稅店大力引入此類商品。此外，市內(nèi)免稅店多位于一、二線城市核心商業(yè)地段，交通便利，公司計(jì)劃將其打造成連接中免與會(huì)員的核心紐帶：會(huì)員可到店享受線下退貨、商品維修等專屬權(quán)益，同時(shí)通過線下客流引流至線上平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)線上線下聯(lián)動(dòng)銷售。目前廣州、成都、西安等多個(gè)城市的市內(nèi)店已實(shí)現(xiàn)“機(jī)場(chǎng)+市內(nèi)店”一體化運(yùn)營(yíng)。

海外業(yè)務(wù)方面，去年中國(guó)中免首次進(jìn)入越南市場(chǎng)，河內(nèi)內(nèi)排國(guó)際機(jī)場(chǎng)與富國(guó)國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅店均已開業(yè)。此外，中國(guó)中免還與同仁堂、華熙生物、巨子生物等多家國(guó)潮品牌簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，推動(dòng)其進(jìn)駐越南、柬埔寨、日本等海外渠道。

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