為什么會(huì)有AI泡沫的說(shuō)法？實(shí)際上，人工智能的商業(yè)模式目前仍存在兩個(gè)大的問(wèn)題。第一個(gè)大的問(wèn)題是，前段時(shí)間有大空頭做空AI主線及英偉達(dá)等相關(guān)公司，其核心觀點(diǎn)是AI領(lǐng)域缺乏大規(guī)模應(yīng)用的落地與轉(zhuǎn)化——因?yàn)樗懔帽刃蘼罚沸尥旰笮枰度胧褂?、發(fā)揮作用，否則修路便失去了意義。所以就一直吐槽說(shuō)，算力“路”雖已修，但“行人”寥寥，即缺乏大規(guī)模應(yīng)用落地，導(dǎo)致商業(yè)模式尚未完全跑通。但在我們看來(lái)，雖然目前缺乏大規(guī)模應(yīng)用，但小規(guī)模應(yīng)用并非不存在，這一點(diǎn)我們一會(huì)再展開(kāi)說(shuō)一說(shuō)。

第二個(gè)問(wèn)題是，有說(shuō)法稱(chēng)部分大廠通過(guò)延長(zhǎng)折舊年限、把折舊攤低的方式偽造報(bào)表，以此虛增利潤(rùn)。這是一些空頭對(duì)AI泡沫的另一項(xiàng)指責(zé)?？陀^而言，這些問(wèn)題或許存在，但從我們的視角來(lái)看，可能并不是特別大的問(wèn)題。

為什么這么說(shuō)？首先，我們提升一個(gè)高度，從國(guó)家戰(zhàn)略層面來(lái)說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)與美國(guó)均在大力推動(dòng)人工智能發(fā)展；再往上一層去看，這本質(zhì)上是各國(guó)在人工智能這個(gè)未來(lái)的科技賽道上去占領(lǐng)身位的問(wèn)題。因此，不會(huì)因短期商業(yè)模式未跑通就停止投入，這并非由單純的兩三年市場(chǎng)化結(jié)果決定，而是具備更長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。所以從更高維度來(lái)看，中美兩國(guó)大概率不會(huì)放棄對(duì)AI的投入，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)短期泡沫破裂的問(wèn)題，持續(xù)投入仍是大概率事件。

其次，正如剛才提到的，雖然大規(guī)模應(yīng)用尚未出現(xiàn)，但AI賦能已在多個(gè)行業(yè)、多個(gè)場(chǎng)景中發(fā)生。比如說(shuō)云廠商的收入增長(zhǎng)很迅猛，原因是眾多企業(yè)開(kāi)始使用小范圍的AI服務(wù)。還有部分搜索軟件搭載AI服務(wù)后，搜索效率大幅提升。此外，AI在創(chuàng)作領(lǐng)域的應(yīng)用，也讓用戶(hù)更愿意在大型社交媒體或網(wǎng)站上停留。因此，AI的投入與產(chǎn)出未必如大家預(yù)期般已出現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，雖未達(dá)到路修了馬上就很多人來(lái)的程度，但已有零星“行人”開(kāi)始走上來(lái)了，可能還沒(méi)有到大泡沫要崩塌的點(diǎn)上。

谷歌TPU近期也很火熱。谷歌的技術(shù)實(shí)力確實(shí)還是很厲害，2023年ChatGPT之所以能橫空出世，核心在于其采用的Transformer模型表現(xiàn)出色，而這個(gè)模型正是谷歌整出來(lái)的。盡管谷歌在Transformer模型的最終應(yīng)用上不及OpenAI，但谷歌的技術(shù)實(shí)力仍十分雄厚——今年谷歌真的是全面發(fā)力，從基礎(chǔ)硬件到云計(jì)算、大模型再到應(yīng)用，每個(gè)環(huán)節(jié)都在發(fā)力，且已推出多項(xiàng)頂尖技術(shù)成果，達(dá)到全球一流甚至超一流水平。例如，Gemini 3 Pro的性能幾乎碾壓了同類(lèi)模型，這便是其在軟件與大模型領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。

硬件方面，谷歌TPU取得了比較大的進(jìn)展。前段時(shí)間我們關(guān)注的通信ETF（515880）突然上漲，便與谷歌TPU的推出有關(guān)。市場(chǎng)認(rèn)為英偉達(dá)的市場(chǎng)份額要掉下去了，當(dāng)前人工智能GPU市場(chǎng)中，英偉達(dá)份額約占90%以上，AMD約占4%多，其余則由其他廠商占據(jù)，若谷歌能在該市場(chǎng)中打開(kāi)突破口，英偉達(dá)的份額可能就要萎縮。

但反過(guò)來(lái)講，對(duì)我國(guó)光模塊產(chǎn)業(yè)而言，訂單來(lái)自英偉達(dá)還是谷歌，對(duì)國(guó)內(nèi)光模塊廠商影響不大，因此這并非關(guān)鍵問(wèn)題。那天通信ETF（515880）大漲的傳聞便是其成分股之一接到了谷歌的大量訂單，不過(guò)這一消息尚未證實(shí)。但我想說(shuō)明的是，即便未來(lái)英偉達(dá)財(cái)報(bào)表現(xiàn)不及預(yù)期，也不意味著國(guó)內(nèi)與北美算力相關(guān)的板塊就會(huì)失去支撐——無(wú)論上游是英偉達(dá)還是谷歌，只要其仍在生產(chǎn)GPU或TPU，對(duì)國(guó)內(nèi)光模塊企業(yè)而言，這就都是上游需求的拉動(dòng)，都一樣。

谷歌TPU的出現(xiàn)確實(shí)會(huì)給英偉達(dá)帶來(lái)挑戰(zhàn)，但我們認(rèn)為，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)或許會(huì)加快計(jì)算芯片的放量速度，這種可能性是有的。因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)會(huì)促使企業(yè)不斷提升效率，目前許多AI訓(xùn)練已采用萬(wàn)卡集群甚至更高規(guī)格的算力配置，在這一算力需求旺盛的階段，效率的提升對(duì)下游應(yīng)用廠商是非常友好的，也有助于下游廠商進(jìn)一步擴(kuò)大算力需求。因此，這對(duì)整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)而言并非壞事；同時(shí)，上游光模塊企業(yè)“賣(mài)鏟人”的邏輯也依然成立，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。所以在我們看來(lái)，AI泡沫這個(gè)事不是什么太大的問(wèn)題，TPU的推出我們覺(jué)得也是蠻好的一件事情。

2026年技術(shù)趨勢(shì)明確，光模塊向1.6T升級(jí)，北美算力端通信ETF（515880）確定性較高，國(guó)產(chǎn)算力端可關(guān)注高彈性的科創(chuàng)芯片ETF（589100）與確定性較高的半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。應(yīng)用端當(dāng)前估值偏低，可根據(jù)自身風(fēng)格擇機(jī)布局，并且大規(guī)模應(yīng)用爆發(fā)后將進(jìn)一步拉動(dòng)上游算力需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。