每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜趙云    

上周，債市繼續(xù)調(diào)整，超長債又一次成為了引領(lǐng)下跌的“推手”。

一段時間以來，超長債已陷入“越跌越賣、越賣越跌”的尷尬局面，然而縱觀歷史數(shù)據(jù)，此類資產(chǎn)的下跌空間又變得非常有限。有分析指出，超長債的性價比或已經(jīng)顯現(xiàn)，未來或?qū)⒙氏瘸蔀閭信渲玫膬?yōu)選資產(chǎn)，但仍需結(jié)合貨幣政策的變化來綜合判斷。

超長債引領(lǐng)下跌，中長債基金業(yè)績欠佳

上周（12月1日至7日），債市出現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢，長債端表現(xiàn)欠佳，尤其超長債券的下跌成為拖累市場的關(guān)鍵。受此影響，中長期純債基金業(yè)績不佳，平均業(yè)績錄得負(fù)收益。

具體來看，30年期特別國債收益率單周上行近10bp，活躍券逼近歷史高點，TL合約跌破112關(guān)口，10年期國債收益率亦突破1.85%。全周曲線呈現(xiàn)熊陡，30-10年期利差走闊至40bp以上，顯示市場對長端資產(chǎn)的悲觀情緒集中釋放。

上周五市場雖現(xiàn)技術(shù)性修復(fù)，但超長端情緒依然脆弱。需指出的是，債券價格的下跌會引起債券收益率的上升。由于基金凈值受債券價格波動影響，許多純債基金的單周業(yè)績均表現(xiàn)不佳。

Wind統(tǒng)計顯示，上周中長債基金的業(yè)績均值為-0.11%，短債基金業(yè)績均值達到-0.02%，可見，中長債基金的業(yè)績回撤非常明顯，其中最高收益率為0.35%，由平安惠嘉純債A貢獻；短債基金中業(yè)績排名第一的是大成月添利一個月A，收益率錄得0.09%。

對于債市的調(diào)整，有分析指出，市場核心矛盾聚焦在交易結(jié)構(gòu)。當(dāng)前宏觀政策與基本面未有重大變化，但市場短期受情緒影響，超長債陷入“越賣越跌、越跌越賣”的負(fù)反饋循環(huán)，而這也是過去一段時間里，債市經(jīng)常遇到的問題。

方正證券研報指出，近期超長債調(diào)整主要由交易機構(gòu)行為驅(qū)動，而非基本面或宏觀政策變化。年末配置盤承接能力承壓，疊加公募基金費率改革引發(fā)被動贖回壓力，基金、券商等交易性機構(gòu)進一步減持長債，形成負(fù)循環(huán)。當(dāng)前超長債性價比顯著提升，建議逢低布局，控制節(jié)奏，采取啞鈴型配置策略。

上周各類公募債基頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計  來源：Wind

超長債或已跌出性價比，短期波動風(fēng)險仍未出清

那么，臨近年底，到底還有哪些資金在關(guān)注債市？這或許是接下來債市能否企穩(wěn)的關(guān)鍵因素。

據(jù)部分券商統(tǒng)計，大型銀行與農(nóng)商行成為利率債核心買入力量，上周分別凈買入1316億和761億元，在收益率快速上行后逆勢配置。保險機構(gòu)則穩(wěn)健凈買入利率債488億元，繼續(xù)呈現(xiàn)越跌越買特征。

與之形成鮮明對比的是，交易盤集體出逃，基金與券商分別凈賣出利率債681億和739億元，主要系公募費率改革預(yù)期引發(fā)贖回?fù)?dān)憂，疊加凈值下跌觸發(fā)的止損盤。理財維持穩(wěn)健操作，凈買入利率債18億元和信用債86億元，側(cè)重中短端票息資產(chǎn)。

可見，目前債市依然缺乏交易盤資金，這在一定程度上造成了二級市場上的流動性干擾，倘若沒有大的利好刺激，債市的企穩(wěn)或反彈攻勢依然較難。

正如方正證券分析，展望后市，市場短期波動風(fēng)險或尚未完全出清，但已進入價值區(qū)間，策略上宜從防御轉(zhuǎn)向積極布局。接下來，資金面預(yù)計平穩(wěn)，雖存單到期量超萬億可能帶來結(jié)構(gòu)性擾動，但政府債凈繳款將繼續(xù)大幅下降。

方正證券進一步分析指出，短期內(nèi)，交易盤的恐慌情緒出清仍需時間，但當(dāng)前位置已無需繼續(xù)悲觀。操作上，建議采取“逢低分批配置、啞鈴型組合”的策略，可在30年國債收益率接近2.3%或利差超過40bp時逐步增配超長端，同時以中短端高等級信用債維持組合流動性，在控制久期風(fēng)險的同時博弈利差修復(fù)收益。

中長期看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與利率中樞下行的邏輯未變，居民儲蓄回流與保險資金再配置將最終成為穩(wěn)定市場的重要力量，但在賠率空間有限下，需規(guī)避純粹久期博弈，聚焦票息+適度波段操作，降低波動沖擊。