AI的整體擴(kuò)散幅度比較強(qiáng)，比如海外北美的算力，我們核心需要關(guān)注其中的光模塊、PCB、服務(wù)器等環(huán)節(jié)——因?yàn)锳股在這幾個(gè)環(huán)節(jié)有很多優(yōu)質(zhì)公司，在全球已建立起比較核心的份額，壁壘也比較高。

因?yàn)檎w市場規(guī)模在迅速擴(kuò)容，尤其今年以來，相關(guān)龍頭廠商的業(yè)績?cè)鲩L之所以這么明顯，本質(zhì)上是由于英偉達(dá)那邊從今年一季度開始，Blackwell芯片就迅速放量。比如英偉達(dá)在五月份的季度業(yè)績說明會(huì)上提到，超大規(guī)模客戶每周會(huì)部署1000臺(tái)GB200-NVL72的機(jī)柜。大家可以想想，這些機(jī)柜每臺(tái)裝有72塊GPU，相當(dāng)于每周光這幾個(gè)大規(guī)?？蛻艟湍苜u出七萬多張GPU，而每張GPU售價(jià)約3萬美金，其收入和利潤體量是比較驚人的。

伴隨著下游廠家購買這些計(jì)算芯片后，還會(huì)購買其他一些配件，比如PCB、光模塊，這些都是數(shù)據(jù)中心必不可少的組網(wǎng)配件。而在這一方面，A股公司可能更有優(yōu)勢，無論是在國內(nèi)還是海外，份額都比較大。所以大家能看到，在GPU迅速放量的情況下，相關(guān)廠商今年的業(yè)績?cè)鲩L都有比較明顯的成長。

所以我們?nèi)绻f海外算力，我更愿意把光模塊、PCB以及服務(wù)器ODM等環(huán)節(jié)算作海外算力；而如果說國產(chǎn)算力，其中又能細(xì)分成不同方向。比如我們知道，半導(dǎo)體環(huán)節(jié)中，制造環(huán)節(jié)一般包含設(shè)計(jì)、制造、封裝、測試，上游還延伸出設(shè)備與材料等不同環(huán)節(jié)。

那今年半導(dǎo)體為什么會(huì)有這么強(qiáng)的表現(xiàn)呢？我們看到，年初時(shí)首先是國產(chǎn)算力領(lǐng)域，比如DeepSeek，性能比較強(qiáng)。這類國產(chǎn)大模型推出后，意味著中國的AI也能和全球最先進(jìn)的國際領(lǐng)先水平競爭。雖然可能還存在一點(diǎn)點(diǎn)差距，畢竟我們沒有那么多算力硬件支撐，但AI大模型的性能競爭力還是很強(qiáng)的，所以Q1半導(dǎo)體板塊有比較強(qiáng)的表現(xiàn)。然后從今年八月份開始，半導(dǎo)體板塊又有了一波強(qiáng)勢表現(xiàn)。

至于Q3以來這個(gè)行情的推進(jìn)情況，一方面我覺得邏輯敘事比較明確：因?yàn)閺慕衲暧绕涫撬脑路菀詠?，北美那邊的AI發(fā)展有一波明顯加速，在此情況下，與北美強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)，比如通信ETF（515880）漲得非常好，但半導(dǎo)體在五、六月份卻沒有這種特別強(qiáng)的板塊效應(yīng)。那后來為什么資金會(huì)切換到半導(dǎo)體方向呢？一方面是北美那邊表現(xiàn)好，因?yàn)楫?dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)展非?？?mdash;—北美已經(jīng)把AI的敘事跑通了，商業(yè)模式從資本開支轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖肱c利潤增長，且還在不斷增加資本開支投入，以創(chuàng)造更多收入及利潤。

在此情況下，對(duì)于國產(chǎn)算力而言，我們最需要做的其實(shí)是“模仿”，北美那邊跑通后，我們有很多經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。當(dāng)然，關(guān)注國產(chǎn)算力肯定要先看半導(dǎo)體板塊，因?yàn)槊绹鴮?duì)我們的制裁措施，國內(nèi)購買GPU比較困難，所以GPU要放量，核心還是依賴半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的成熟。比如現(xiàn)在英偉達(dá)的芯片，包括北美各家云廠商定制的芯片，大部分使用臺(tái)積電那邊4納米左右的制程；但對(duì)于A股公司而言，先進(jìn)制程的產(chǎn)能非常稀缺，而且用半導(dǎo)體產(chǎn)線制作GPU的經(jīng)驗(yàn)，比海外還是會(huì)匱乏一些。

尤其是今年Q3以來，我們觀察到半導(dǎo)體制造產(chǎn)業(yè)鏈在良率改善、產(chǎn)能擴(kuò)充方面都有比較明顯的催化，這能夠支撐起GPU的放量，這一點(diǎn)其實(shí)比較關(guān)鍵，所以大家的預(yù)期也在不斷提升。此外，伴隨產(chǎn)業(yè)鏈的這些改善，大家對(duì)于半導(dǎo)體相關(guān)廠商明年整體的業(yè)績預(yù)期，或者說遠(yuǎn)期空間預(yù)期，不管是明年還是后年都在不斷提升。在這樣的預(yù)期上修過程中，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈也開始有了比較好的行情。

當(dāng)前市場處于業(yè)績真空期，板塊輪動(dòng)加快，但科技仍是機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的共識(shí)主線。投資需根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇標(biāo)的：海外算力可關(guān)注通信ETF（515880）；國產(chǎn)算力可關(guān)注芯片ETF（512760），追求彈性則可關(guān)注科創(chuàng)芯片ETF（589100），看重安全性則推薦估值偏低的半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。建議采用逢低布局、定投等方式參與，把握科技產(chǎn)業(yè)長期成長機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。