11月21日，A股三大指數(shù)集體收跌，截至收盤，上證指數(shù)跌2.45%，深成指跌3.41%，創(chuàng)業(yè)板指跌4.02%。全市場成交額1.98萬億元，較上個交易日放量2609.6億元。

中證A500ETF（159338）收跌2.76%。

風(fēng)險偏好下行+全球流動性預(yù)期再度收緊+結(jié)構(gòu)反噬

今日市場的大幅調(diào)整，主要受到以下幾方面因素共同影響：

首先，美聯(lián)儲近期頻頻釋放偏鷹信號，強化了高利率維持更久的政策預(yù)期，海外流動性環(huán)境的不確定性明顯上升，全球風(fēng)險資產(chǎn)普遍承壓。在此背景下，新興市場與風(fēng)險資產(chǎn)的吸引力階段性走弱，A股市場情緒亦受到明顯傳導(dǎo)和壓制。

其次，臨近年底，市場缺乏明確的增量資金來源。機構(gòu)資金在結(jié)算周期與收益兌現(xiàn)壓力下，整體以防守為主，新資金入場意愿有限，存量博弈特征愈發(fā)明顯。同時，部分投資者在年內(nèi)獲得階段性收益后傾向于落袋為安，進一步強化了市場的拋壓。

第三，今年以來推動A股持續(xù)修復(fù)的重要變量之一——匯率環(huán)境，近期出現(xiàn)顯著變化。外匯市場預(yù)期顯示，美元重新轉(zhuǎn)強的趨勢逐步確立，這一變化削弱了此前對A股形成支撐的外部條件。美元走強往往伴隨著全球流動性收緊預(yù)期，對風(fēng)險資產(chǎn)估值形成壓制，對A股的風(fēng)險偏好構(gòu)成明顯拖累。

此外，從市場結(jié)構(gòu)上看，今日的明顯回調(diào)也在一定程度上反映了前期結(jié)構(gòu)性漲幅積累后的集中消化。今年以來部分行業(yè)在持續(xù)上行過程中逐步積累了較為可觀的漲幅，其在指數(shù)中的權(quán)重占比也隨之有所抬升。進入本月以來（截至11月20日，不含11月21日大幅波動），這些前期表現(xiàn)較為突出的高權(quán)重板塊陸續(xù)進入整理階段，對指數(shù)形成了一定的階段性擾動。在此背景下，萬得全A指數(shù)僅回調(diào)1.87%，主要得益于部分小權(quán)重行業(yè)的階段性走強，對指數(shù)起到了緩沖和托舉作用。不過，從結(jié)構(gòu)特征來看，小權(quán)重行業(yè)多數(shù)以低波動、偏價值風(fēng)格為主，其彈性和資金承載能力相對有限，隨著前期高權(quán)重（漲幅較高）板塊加速消化風(fēng)險，小權(quán)重板塊的支撐效應(yīng)亦逐步趨于平緩。短期內(nèi)指數(shù)出現(xiàn)一定回吐，更可理解為對前期結(jié)構(gòu)性漲幅的自然消化與再平衡過程，屬于市場運行中的正常節(jié)奏調(diào)整。

值得注意的是，代表市場情緒的重要指標——VIX指數(shù)，今年以來首次因股市下跌而出現(xiàn)明顯上行，反映出市場中部分資金開始主動規(guī)避風(fēng)險、對沖波動。這一現(xiàn)象通常意味著短期內(nèi)市場情緒已處于偏悲觀區(qū)間，風(fēng)險溢價要求明顯抬升。

后市展望

短期關(guān)注情緒修復(fù)節(jié)奏，降波或帶來新一輪入場機會

短期來看，市場仍可能處于情緒修復(fù)與波動消化階段，指數(shù)或?qū)@當前位置反復(fù)震蕩運行。但從歷史經(jīng)驗觀察，當恐慌情緒得到充分釋放、波動率見頂并開始回落時，往往意味著風(fēng)險逐步出清，新的配置窗口開始顯現(xiàn)。

在當前宏觀與市場環(huán)境下，若后續(xù)美聯(lián)儲表態(tài)邊際出現(xiàn)緩和，或資金面出現(xiàn)積極變化，市場情緒有望逐步修復(fù)。尤其當成交量萎縮企穩(wěn)、波動率明顯回落之際，或?qū)橹衅谫Y金提供相對更具性價比的介入窗口。

進一步從中期維度來看，市場在經(jīng)歷短期回調(diào)后仍具備較大的結(jié)構(gòu)性機會空間。從貨幣環(huán)境角度看，盡管當前全球主要經(jīng)濟體貨幣政策仍存在分化，但整體寬松方向并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。即便通脹粘性、地緣政治擾動以及政策預(yù)期反復(fù)等因素可能階段性擾動風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)，但從流動性邊際改善的趨勢出發(fā)，后續(xù)寬松空間依然存在。隨著情緒逐步修復(fù)、前期估值壓力得到消化，市場中期反彈基礎(chǔ)仍在。

從庫存周期的視角出發(fā)，目前部分行業(yè)仍處于由被動累庫向主動補庫過渡的階段，短期庫存壓力對企業(yè)盈利預(yù)期與市場風(fēng)險偏好形成一定壓制，并對A股構(gòu)成階段性擾動。但隨著需求端邊際改善信號逐步顯現(xiàn)、價格體系趨于穩(wěn)定，庫存周期有望重回去化通道。一旦去庫存進程得到確認，將顯著改善企業(yè)現(xiàn)金流及盈利預(yù)期，從而對A股中期表現(xiàn)形成有利支撐。

整體而言，當前階段的回調(diào)更多是對前期結(jié)構(gòu)性矛盾的再平衡，而非趨勢層面的根本性反轉(zhuǎn)。在此背景下，投資者可持續(xù)關(guān)注風(fēng)格相對均衡的大盤寬基指數(shù)產(chǎn)品，如中證A500ETF（159338）、上證綜指ETF（510760），以及具備防御屬性的紅利類產(chǎn)品，如紅利國企ETF（510720）和現(xiàn)金流ETF（159399），在震蕩調(diào)整過程中把握中期配置機會。

風(fēng)險提示

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我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。