每經(jīng)記者｜李 娜    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

作為光模塊領(lǐng)域龍頭，中際旭創(chuàng)（SZ300308，股價(jià)369.99元，市值4111億元）2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)成為近期資本市場(chǎng)焦點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，一邊是買(mǎi)方代表、荒原投資董事長(zhǎng)凌鵬公開(kāi)質(zhì)疑“250億元凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)”的合理性，強(qiáng)調(diào)制造業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值回歸邏輯；另一邊是多家賣(mài)方券商近期集體上調(diào)盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，少數(shù)券商看高至200億元以上。

視覺(jué)中國(guó)

8月26日，中際旭創(chuàng)發(fā)布2025年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147.89億元，同比增長(zhǎng)37.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.95億元，同比增長(zhǎng)69.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)39.75億元，同比增長(zhǎng)70.4%。

買(mǎi)賣(mài)雙方爭(zhēng)議預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)

公開(kāi)資料顯示，凌鵬曾任申銀萬(wàn)國(guó)首席策略師，三次榮獲《新財(cái)富》最佳分析師第一名；2016年創(chuàng)辦荒原投資，持股99%，擔(dān)任公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)及基金經(jīng)理。據(jù)悉，荒原投資專(zhuān)注于A(yíng)股投資，擅長(zhǎng)大類(lèi)資產(chǎn)配置和行業(yè)比較，傾向于自上而下和把握BETA（測(cè)試），目前管理規(guī)模不足5億元。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月29日，公司最早成立的“荒原拓展1號(hào)”2025年以來(lái)的收益率為11.39%，成立以來(lái)的累計(jì)收益率達(dá)到92.7%。

9月5日，凌鵬公開(kāi)質(zhì)疑市場(chǎng)對(duì)中際旭創(chuàng)2027年凈利潤(rùn)超過(guò)250億元的預(yù)測(cè)，引發(fā)業(yè)界廣泛關(guān)注。

凌鵬表示，上述預(yù)測(cè)基于兩點(diǎn)：其一，產(chǎn)能已經(jīng)投放，到2027年就有供給出來(lái)，這一點(diǎn)基本確認(rèn)；其二，企業(yè)說(shuō)了不降價(jià)，所以這部分供給形成收入，按照現(xiàn)有產(chǎn)能緊缺階段的毛利率、凈利率假設(shè)（現(xiàn)在凈利率大致為30%），最終用Excel就得出了250億元的凈利潤(rùn)。

此外，凌鵬指出，有些行業(yè)表面不同，但商業(yè)模式是一樣的。2000年的互聯(lián)網(wǎng)為什么是顛覆，本質(zhì)上商業(yè)模式都是新的，不單單是技術(shù)。但現(xiàn)在的半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)發(fā)展了70多年的行業(yè)，只不過(guò)幾十年前的“宿主”是諾基亞、筆記本電腦，現(xiàn)在變成了人工智能。即便是當(dāng)前的產(chǎn)能緊缺，如何保證幾年以后的投產(chǎn)不降價(jià)？

與此同時(shí)，凌鵬的質(zhì)疑遭到賣(mài)方機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈回應(yīng)，國(guó)盛證券分析師在朋友圈直接回懟。

9月7日晚間，國(guó)盛證券通信行業(yè)分析師團(tuán)隊(duì)給出了中際旭創(chuàng)2025年半年報(bào)的最新點(diǎn)評(píng)。報(bào)告中，該團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步上調(diào)中際旭創(chuàng)的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為95.1億元、154.9億元、198.2億元，對(duì)應(yīng)PE（市盈率）分別為47.5倍、29.2倍、22.8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。在該分析師團(tuán)隊(duì)看來(lái)，隨著AI集群向十萬(wàn)卡甚至百萬(wàn)卡升級(jí)，通信的重要性和價(jià)值量正在不斷提升，中際旭創(chuàng)作為全球光模塊龍頭，將充分享受行業(yè)的高度景氣。

4月，國(guó)盛證券通信行業(yè)團(tuán)隊(duì)曾對(duì)中際旭創(chuàng)的盈利能力展開(kāi)分析與預(yù)測(cè)。彼時(shí)的報(bào)告指出，預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)為81.8億元、105.5億元、125.1億元。

周期性規(guī)律或難以回避

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，自中際旭創(chuàng)發(fā)布2025年半年報(bào)后，多數(shù)券商行業(yè)分析師上調(diào)該公司未來(lái)凈利潤(rùn)預(yù)期。不過(guò)，并沒(méi)有行業(yè)分析師給出“2027年凈利潤(rùn)達(dá)到250億元”的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。

其中，對(duì)中際旭創(chuàng)營(yíng)收最為樂(lè)觀(guān)的是東北證券。8月28日，東北證券研究所發(fā)布的半年報(bào)點(diǎn)評(píng)中，預(yù)計(jì)中際旭創(chuàng)2025~2027年?duì)I收分別為374.39億元、626.53億元、800.69億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為107.42億元、180.90億元、236.04億元。

8月27日，開(kāi)源證券在關(guān)于中際旭創(chuàng)的最新報(bào)告中指出，得益于800G等高端產(chǎn)品出貨比重快速增加和持續(xù)降本增效，公司營(yíng)業(yè)收入、毛利率和凈利潤(rùn)進(jìn)一步得到提升。同時(shí)，公司重點(diǎn)客戶(hù)進(jìn)一步增加資本開(kāi)支加大算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資，800G等高端光模塊需求顯著增長(zhǎng)，并加速了光模塊向1.6T及以上速率的技術(shù)迭代，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。因此，上調(diào)原盈利數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為90.46億元、160.04億元、208.34億元。

此外，數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)券商預(yù)計(jì)中際旭創(chuàng)2027年歸母凈利潤(rùn)超過(guò)180億元。比如，東吳證券相關(guān)研究團(tuán)隊(duì)在半年報(bào)點(diǎn)評(píng)中，將中際旭創(chuàng)2027年歸母凈利潤(rùn)上調(diào)至184.0億元；興業(yè)證券相關(guān)團(tuán)隊(duì)也調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)該公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為98.55億元、146.97億元、182.82億元；招商證券相關(guān)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)該公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為94.6億元、148.0億元、181.3億元。

記者注意到，凌鵬還提出疑問(wèn)，試問(wèn)哪個(gè)企業(yè)會(huì)預(yù)期未來(lái)大幅降價(jià)而現(xiàn)在大幅擴(kuò)產(chǎn)？就像哪個(gè)基金經(jīng)理會(huì)預(yù)期組合大幅下跌而現(xiàn)在大幅建倉(cāng)？即便是白酒這樣的行業(yè)，前幾年產(chǎn)能擴(kuò)張現(xiàn)在也變成了一種負(fù)擔(dān)，更何況技術(shù)會(huì)迭代的制造業(yè)？所以當(dāng)前產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研、產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家和企業(yè)內(nèi)部人員信誓旦旦的斷言不能成為重大投資的依據(jù)，大家還是要有冷靜客觀(guān)的判斷。

上海某公募基金投研人士則向記者表示：“當(dāng)前賣(mài)方分析師的樂(lè)觀(guān)情緒似乎有些過(guò)熱。相關(guān)板塊行情持續(xù)走高，長(zhǎng)期邏輯又暫難被驗(yàn)證，再疊加短期資金集中涌入，直接推動(dòng)股價(jià)屢破新高。但市場(chǎng)規(guī)律告訴我們，沒(méi)有任何資產(chǎn)能永遠(yuǎn)上漲——股價(jià)或許會(huì)階段性脫離基本面跑太遠(yuǎn)，但最終仍會(huì)向價(jià)值回歸，這是繞不開(kāi)的底層邏輯。”

在該投研人士看來(lái)，回看歷史，白酒、新能源行業(yè)都曾經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似階段。市場(chǎng)一度普遍認(rèn)為其基本面會(huì)“永遠(yuǎn)向上”，但拉長(zhǎng)周期看，行業(yè)景氣度終究逃不開(kāi)周期性波動(dòng)。尤其像光模塊這類(lèi)本質(zhì)屬于制造業(yè)的領(lǐng)域，當(dāng)下的高景氣更多源于下游需求的突發(fā)性爆發(fā)，進(jìn)而形成短期供不應(yīng)求的格局?？梢坏┫掠钨Y本開(kāi)支放緩、投資力度減弱，需求端的支撐力便會(huì)下降，屆時(shí)很可能面臨業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈渑c股價(jià)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

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