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來源：華泰策略戴康團(tuán)隊(duì)微信公眾號(hào)：戴康的策略世界（ID：daikang-strategy）

作者：戴康 曾巖

導(dǎo)讀

10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，市場呈現(xiàn)對(duì)企業(yè)盈利持續(xù)性的擔(dān)憂，但是我們認(rèn)為盈利的亮點(diǎn)將從2017年的“量”變逐步轉(zhuǎn)移至毛利率的邊際改善，2018年A股盈利能力或在年中之后走平，但盈利“質(zhì)”變夯實(shí)盈利牽牛。資管新規(guī)落地對(duì)A股市場短期影響有限，并不改變當(dāng)前主要邏輯。利率水平短期難下，當(dāng)前仍是在震蕩中堅(jiān)守盈利主線，以龍為首。行業(yè)配置緊抓流動(dòng)性脫虛入實(shí)關(guān)鍵趨勢和毛利改善、產(chǎn)業(yè)/消費(fèi)升級(jí)邊際變化，行業(yè)配置制造為王，關(guān)注集成電路設(shè)備/高鐵設(shè)備/白酒/電子+大金融；主題投資“強(qiáng)國決勝”。

摘要

盈利主線不變，制造為王

10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，市場呈現(xiàn)對(duì)企業(yè)盈利持續(xù)性的擔(dān)憂，但是我們認(rèn)為盈利的亮點(diǎn)將從2017年的“量”變逐步轉(zhuǎn)移至毛利率的邊際改善，2018年A股盈利能力或在年中之后走平，但盈利“質(zhì)”變夯實(shí)盈利牽牛。資管新規(guī)落地對(duì)A股市場短期影響有限，并不改變當(dāng)前主要邏輯。利率水平短期難下，當(dāng)前仍是在震蕩中堅(jiān)守盈利主線，以龍為首。行業(yè)配置緊抓流動(dòng)性脫虛入實(shí)關(guān)鍵趨勢和毛利改善、產(chǎn)業(yè)/消費(fèi)升級(jí)邊際變化，行業(yè)配置制造為王，關(guān)注集成電路設(shè)備/高鐵設(shè)備/白酒/電子+大金融；主題投資“強(qiáng)國決勝”。

盈利傳導(dǎo)推薦制造升級(jí)、消費(fèi)與金融

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落引發(fā)市場對(duì)盈利修復(fù)主線的動(dòng)搖，進(jìn)而帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落轉(zhuǎn)向配置防御型板塊。但我們認(rèn)為，盈利修復(fù)并未結(jié)束，而是進(jìn)行了從上游到中下游的傳導(dǎo)。后期應(yīng)通過關(guān)鍵趨勢和邊際變化作為配置思路：1）關(guān)鍵性的趨勢：流動(dòng)性脫虛入實(shí)、盈利端外部需求確定性高→資本品耐用品制造；2）邊際變化之一：原材料價(jià)格同比轉(zhuǎn)淡，中下游毛利改善→中游制造和下游消費(fèi)；3）邊際變化之二：產(chǎn)業(yè)升級(jí)效果顯現(xiàn)，支持制造為王，而地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)淡，購房資金擠出，支持非地產(chǎn)后周期的消費(fèi)升級(jí)。繼續(xù)關(guān)注集成電路設(shè)備/高鐵設(shè)備/白酒/電子+大金融。

大資管時(shí)代來臨 強(qiáng)化A股龍頭效應(yīng)

一行三會(huì)聯(lián)合外匯局統(tǒng)一發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，將遏制資金池、層層嵌套、剛性兌付與期限錯(cuò)配等操作，對(duì)非標(biāo)類資產(chǎn)沖擊較大，非標(biāo)資產(chǎn)要求上升，資產(chǎn)端收益率下行或?qū)⒁种评碡?cái)收益率。從當(dāng)前市場來看，并未改變運(yùn)行的主要邏輯，但在一定程度上有“靴子落地”效應(yīng)，同時(shí)，股票產(chǎn)品杠桿率的控制以及中長期非標(biāo)類/債券類資產(chǎn)的部分投資擠出至股票市場，將降低債券資管產(chǎn)品收益率，股票市場的吸引力逐漸上升。因此，短期市場影響有限，繼續(xù)關(guān)注以龍為首的龍頭效應(yīng)。

國資劃轉(zhuǎn)社保護(hù)航A股慢牛，完善國企治理結(jié)構(gòu)

國資劃轉(zhuǎn)社保將推動(dòng)國企改革，完善國資治理結(jié)構(gòu)，對(duì)A股影響正面。國資劃轉(zhuǎn)社保方案包括：第一，方案要求抓緊推進(jìn)國企集團(tuán)公司制改革，國企將更快建立現(xiàn)代企業(yè)制度；第二，社?；鸬瘸薪又黧w作為財(cái)務(wù)投資者，實(shí)現(xiàn)國有股權(quán)的多元化持有，是混改的一種形式，有利于完善國企治理結(jié)構(gòu)。區(qū)別于2001年的減持國有股籌集社?；鸬姆桨?，本次國資劃轉(zhuǎn)的股權(quán)主要是央企和地方一級(jí)企業(yè)集團(tuán)，以非上市公司為主，承接者收益主要來源于股權(quán)分紅，因此直接的減持壓力有限，承接者潛在的實(shí)現(xiàn)收益的手段還包括資本運(yùn)作（如整體上市）、提升業(yè)績等手段，這對(duì)A股影響正面。

行業(yè)機(jī)械/交運(yùn)/白酒/電子，主題“強(qiáng)國決勝”

行業(yè)比較配置關(guān)鍵性趨勢：流動(dòng)性脫虛入實(shí)，以及重要邊際變化：毛利改善、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)，關(guān)注機(jī)械（長川科技、交運(yùn)（南方航空）、白酒（沱牌舍得）、電子（卓翼科技）。十九大“強(qiáng)起來”關(guān)鍵在當(dāng)前決勝階段完成化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、防治污染三大任務(wù)，從產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、區(qū)域機(jī)會(huì)和精準(zhǔn)扶貧三條主線關(guān)注“強(qiáng)國決勝”相關(guān)投資機(jī)會(huì)：產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新關(guān)注強(qiáng)國強(qiáng)軍的混改主題（中航機(jī)電）、強(qiáng)國重器5G（中興通訊）、強(qiáng)國“芯”半導(dǎo)體（華天科技），區(qū)域機(jī)會(huì)關(guān)注海南（海南高速）和上海自貿(mào)港（上港集團(tuán)），精準(zhǔn)扶貧關(guān)注土地流轉(zhuǎn)（輝隆股份）。

正文

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